千亿级房地产纾困基金来了： 救项目不救企业

7月中旬，某房企高管夏晖收到了来自公司属地建行分行的开会通知，会上透露有关部门拟成立一个千亿级房地产基金，专门用于解决出险房企的一些问题楼盘的债务问题。

夏晖所在房企是近期监管部门拟进行纾困的12家房企之一。12家公司包括：世茂集团、融创中国、绿地控股(600606)、中南建设(000961)、阳光城(000671)、奥园地产、融信中国、荣盛发展(002146)、中梁控股、佳兆业、广州富力和恒大集团。

从2021年9月份恒大危机开始，房企先后遭遇了预售资金冻结、市场销售下行、按揭收紧等剧变。部分民企大量出售资产还债，以维持现金流，仍逃不过“爆雷”的命运。公开违约后，这些公司在一线的销售直接受到冲击。

近半年多，住建部与央行确立了“一企一策”原则，成立了针对包括夏晖所在公司的风险处置小组，要求企业频繁汇报处置进展，前后已开了数十次会。连公司需要部分城市释放富余预售监管资金，都由该小组出面，拉来银行负责人多方座谈。

然而，债务处置成效甚微，保交房的进展也不及预期，一些地区的项目出现了业主停贷风波。在此背景下，千亿级房地产基金的消息，似乎让深陷化债泥潭的出险房企们看到了生机。

经济观察报获悉，该基金首期募集规模为800亿，由建设银行(601939)和央行筹集，未来规模有可能达到数千亿。值得注意的是，这笔基金成立的初衷，并非以救助房企为目标，其目的仍然是保交楼，维护住房消费者合法权益。

知情人士透露，房地产纾困基金目前处于启动期，募资规模和运作模式尚无定论，仍存变数。

千亿级纾困基金

多个地方政府信源告诉经济观察报，拟成立千亿级房地产基金的消息属实。

近半个月来，住建部已让各省住建部门统计当地需要房地产基金支持纾困的项目清单。除了12家问题房企，地方政府可以上报当地还需纾困的龙头房企名单，以民企为主。

据了解，该房地产基金已筹集首期800亿，分别由建行和央行募集。夏晖从建行处得知，基金总的规模可能达到3000亿-4000亿元，建行只是其中一个基金管理人。

不过，一位住建系统官员透露，这个房地产基金的筹资规模和运作模式仍存在变数。

近一年来，地方政府对12家问题房企的风险处置存在较大困难，一些地方城投无法一力兜底，出险名单仍在不断扩大。7月中旬出现的停贷风波，使得保交楼任务更加迫在眉睫。

7月28日，中央政治局召开会议部署下半年经济工作，再次强调要“稳定房地产市场”，“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。

纾困基金则提供了另一种解题思路。

前述住建官员透露，监管层初步希望该基金给出险房企的项目作项目股东，给资本金增信，相当于债转股，“可以很好地把一些出险项目盘活，还可以再融资”。

他表示，相比恒大等龙头房企的债务规模，约3000亿元的基金规模不大，但作为资本金的基金可以撬动10倍甚至更高的杠杆。

此外，自去年下半年以来房地产陷入困局，监管层的处理十分谨慎，“用药计量上还是走一步看一步，不是开出一剂重大利好‘猛药’，其主要目的是稳预期”，该官员说。

“相比过往监管喊话，此次的基金是拿出真金白银”，前述住建系统官员补充。

救项目，不救企业

经济观察报获悉，监管层直到今年7月才推出房地产基金，还基于以下考量：

在行业下行周期，部分房企积极自救，地方政府从中协调资金和其他支持，而部分房企选择“躺平”。监管层知悉房企的不同选择，认为房地产基金不能助长部分房企“等靠要”的风气。

因此，有关部门将对各城市上报的纾困项目清单进行层层筛选。

多个城市政府官员强调，“救项目，不救企业”是房地产基金的底线原则。资金注入的主体是被筛选后确定的项目公司，而非出险房企集团层面。具体应报哪些房企、规模多大，由地方政府认定。

一位副省级城市的官员向经济观察报透露，各地住建局会统计在其管辖范围内有保交楼资金缺口的项目，初步简单核算项目账上现金、在途资金、剩余货值、项目未来现金流入情况，以及企业上报的未完成工程施工进展、开发贷、商票额度等等。

如果企业项目能自负盈亏，或者资金缺口较小，当地住建系统会让其自己周转，“优先报资金无法平衡债务的项目”。

近期，该副省级城市官员还要上报确需房地产基金支持的本地区出险房企，这类区域性房企项目分布相对规律，规模也没有前述12家问题房企大。

如何筛选待纾困房企？该副省级城市官员透露，当地银保监部门、证监局等会给住建部门做预警，比如监测到部分企业的贷款已经或即将逾期，企业可能选择“躺平”的，也会将其上报，“纾困名单是动态更新的”。

部分城市由建行出面，直接与房企开会，收集统计待基金纾困的项目清单。夏晖记得那次会上，他和团队准备了数十页的PPT，当地建行支行负责信贷的副行长参会，但建行团队仅看了几页PPT，便转而提出几个关于公司有保交楼资金缺口项目的问题，但没透露基金的运作方式、下一步该怎么做。

前述副省级城市官员认为，只要企业不“躺平”，尽量不再增加爆雷项目，房企仍有希望通过自身经营渡过危机，而市场力量终究比行政手段更有效率。

一家长三角出险房企人士也佐证了该官员的说法，其所在公司一直以来积极自救，累计收到了来自属地政府协调来的数十亿元资金支持，以填补急需偿还的债务，避免了公开违约。

最难啃的骨头

近一年来，上述副省级城市官员很大一部分精力，用在协调银行冻结房企预售资金抵偿开发贷事宜上。部分银行甚至扣押项目公司法人章，导致即使项目预售资金账户有钱，但银行不允许房企使用，最终导致楼盘停工。

“每个项目债务结构都不一样，一项目一议，大半年都在处理这类纠纷”。该副省级城市官员说，保交楼、化解房企风险的难度，超出了地方政府的想象。

一位不愿具名的政府官员表示，中央层面多次强调“保交楼、稳民生”，希望更高层级部门能居间协调，使得地方政府、住建和金融部门在保障项目交房、房企债务协调、合理融资需求方面形成合力。

该政府官员长期参与处理房企不良资产，对千亿级房地产基金保持谨慎乐观。他认为，房企风险化解、保交房任务到了攻坚阶段，需拿出破釜沉舟的力度，其中，关键要看基金操盘手的思维。

无论基金用于收并购，还是用于发行共益债，或是入股项目作增信等等，在法制化、市场化原则上，如果这个基金对每个项目风控要求很严，要求项目可盘活资产必须能覆盖债务，资金才愿意进场，那基金能发挥的作用可能较有限。

该官员透露，中海、招商、华润等已获得百亿级并购贷额度，此类央企面向市场确也在积极开展收购，但这些收购执行白名单制，收购行为也是零散的，没有一个“领头羊”负责组织，因此房地产基金也需要国资委、银保监等部门的支持。

他认为，经过多轮优质房企收并购、企业盘活资产自救，目前剩余的待保交楼项目是难啃的骨头，需要基金操盘方综合评估，适当降低对项目纾困的门槛。

此外，该官员建议，房地产基金引入四大AMC机构，参与纾困项目的尽职调查。地方政府监管部门并不直接参与项目的经营，不能仅听房企上报项目资金和债务情况。尤其是有的房企财务混乱、资产交叉担保，可能连负责人都忘了项目做了多少次担保，因此需要专业的不良资产处置机构对项目的债权债务进行打包，作破产清算，此后基金再进场参股，解决剩余交楼问题。